市场正赌耶伦反悔dd

发布时间：2021-01-20 18:53:29 阅读：次来源：手提秤厂家

市场正赌耶伦“反悔”﹖

4月13日，周日。纳指上周最后两个交易日分别下挫3％和1.3％，道指和标普500指数经过周四剧跌后，周五反弹乏力，收市齐挫近1％。从各板块市宽表现和三大指数乌云盖顶观之，自纳指3月初见顶以来局限于高增长股的调整，已有蔓延至其他板块之势。

从ETF看股市风向

大家若有留意外围走势，当能发现巴西股市上周五单日升近1.5％，颇有视美股持续调整如无物的气势，而在美国挂牌的国营巴西石油公司（Petrobras，纽交所ADR代号PBR），于高达3.2亿美元（逾25亿港元）成交额下涨近2.5％，足证资金不论在大市还是个股层面，俱在继续力捧新兴市场。问题是：非美股跑赢美股的势头能持续不衰吗？

在回答这个问题之前，让老毕先透过美国ETF，一窥3月初以来不同地区股市和资产类别的表现。追踪美股各大指数的ETF，自2月28日收市以来全线下跌，当中以纳斯达克指数和反映中小型增长股的基金表现最差。然而，大型股ETF亦不过五十步笑百步，摔得较轻而已。随着过去六周美股转弱，追踪各大指数的ETF，年初以来全数下跌，跌幅由0.83％至2.95％不等。

非美股ETF表现又如何？2 月28日收市至今，由巴西（升14.44％）、中国（升3.65％）等新兴市场，至澳洲（升5.81％）、加拿大（升1.95％）等成熟市场，走势皆明显胜于美股，今年以来录得正回报的国家╱地区占多数，香港、澳洲、印度、意大利、法国、巴西、加拿大都在其中，只有情况特殊的俄罗斯大幅跑输美股。整体而言，追踪所有新兴市场的ETF（纽交所代号EEM）年初至今虽无升跌，但过去六周大幅反弹8％，足以收复1、2月撤资潮引致的失地有余。必须一提的是，发达国中表现最令人失望的是日本（2月28日收市以来跌逾6％，年初至今下挫一成），安倍魅力迅速消失，于此可见。

孳息曲线趋平坦

股市以外，最值得注意的为债券市场。今年以来债市全线靠稳，但10年以下美国国债表现一般，过去六周价格微跌。在债券世界一枝独秀的乃20年以上长债，代表这个档期美债的ETF（纽交所代号TLT），年初至今涨近8％，反映资金除流向公用、电讯一类防守股之外，同时大举泊入美国长债避险。

综合美股与非美股ETF，以及债券市场表现，老毕认为有若干地方值得投资者留意。年初以来，美国3 年期国债孳息约升15个基点（0.15 厘），但另一边厢，市场对长债需求甚殷，30年期债息2014年跌近50个基点（半厘）。此消彼长，长短债息差大幅缩窄。

孳息曲线因息差收窄而趋于平坦，发生于美联储去年底宣布减少购债并逐步退出量宽政策，以及耶伦今年3月19日谈及QE结束后六个月开始加息这段时间之内。央行减购债券，20年以上债价不跌反升；耶伦事先张扬，但在利率正常化已非遥遥无期的当下，长债孳息不升反跌，原因何在？

近期所见，美联储一方面逐步退市，另一方面对何时加息露了口风，长债少了一条大水喉兼且收紧银根有期，按理孳息不该显著回落。在钟摆的另一端，新兴股市过去六周强劲反弹，固然跟早前跌势过急引来长线基金低吸有关，但倘若美股防守板块一枝独秀、长息大幅回落乃典型的risk off所致，那么高风险的新兴市场即使不跑输美股，亦不可能像最近个半月般气势如虹。老毕相信，新兴市场转势和美国长债受捧，背后隐藏着两个重要讯息：

一、美债孳息曲线趋于平坦，意味着投资者担心美联储过早收回对经济的支持，随着货币政策不再极度宽松，元气至今未复的美国经济难保不会陷入衰退。

二、资金于去年夏季和今年年初大举撤离新兴市场，主要由于伯南克去年5月暗示退市，以及美联储去年12月正式宣布缩减购债规模，两者发出的皆为收水讯号。回顾过去，新兴市场都在流动性充裕、利率低企、风险意欲旺盛的环境下，方有条件大涨。假设过去六周由巴西至中国的升市，并非纯因早前跌得太厉害而出现的短暂反弹，那便有理由相信，不少投资者正在打赌耶伦对太早收紧政策心生悔意，改变初衷暂缓收水的可能性不容抹煞！