惊弓之鸟危中之机

经济数据疲弱、资金面并不宽松的同时，审计风暴来袭，市场震荡加大。对于后市，券商研究认为——惊弓之鸟 危中之机

政策预期开始萌动，但资金和结构压力如影随形，短期市场大概率在2000点附近平台整理。向上机会来自资金面超预期，一旦之前紧缩的余震完成，而美联储量宽退出节奏被延后，指数可能继续向上反弹；向下风险源自结构性问题的爆发，一旦IPO重启或监管趋严引发交易制度或市场结构等价值外因素的冲击，可能对短期市场情绪形成明显打压。

配置关键仍在于主题机会把握，并关注弹性和流动性的平衡。制造——关注产能调整的领跑者；消费——聚焦需求扩张的大众领域；科技——关注焦点从硬件向应用的扩散转移。推荐通信、电力设备、农业、医药、化工等。

⊙平安证券研究所

一、资金：惊弓之鸟，未必有险

经历6月份资金面紧缩的冲击后，市场对货币市场和资金利率的任何风吹草动都异常敏感，随时担心“压力测试”的再度来临，这至少在短期仍然是指数的压制因素。但我们对未来2-3个月实际资金面的判断比市场乐观：第一，目前的资金利率波动实则是6月份紧缩的余震，且叠加了公开市场到期规模变化等因素影响。伴随信贷等资金供给的增加和资金需求高峰的过去，资金利率大概率逐步稳定在新的平台；第二，市场预期美联储从9月份开始减少量宽购买，但从伯南克最新表态看，量宽退出存在推迟可能性，目前国际风险资产已开始因之重新定价调整。一旦量宽退出确定延后至年底，国际套息资金的流向逆转将随后对新兴市场带来短期的正面刺激。

二、结构：继续偏执，未必无忧

成长单边演绎的结构性牛市仍在延续，今年风格转换的关键不在价值内而在价值外。目前的成长行情实则有坚强的价值内支撑：创业板公司拥有最安全的资产负债表和最充裕的自由现金流；高企的无风险利率通过提升风险补偿要求而催生成长投资热情；转型期经济、政策和资金面的不确定性直接打压蓝筹估值，实则从风险溢价角度利好成长股演绎。

结构性风险在于未来可能出现的价值外冲击：一旦IPO重启，在集中抱团约束下，供求关系变化可能带来火烧连营的影响；一旦监管趋严和案件披露增多，将会对市场的风险偏好产生直接冲击。三季度后半段刚好是价值外冲击的密集发生期，市场存在阶段性结构修正风险。

三、市场：平台整理是最优结果

6月份的调整源自资金面紧缩带来的估值冲击，7月份的反弹来自风险评价的逐渐回落，展望8月份，市场风险评价正转入一个纠结模糊阶段：资金面真实压力有限，但市场已如惊弓之鸟；结构性行情仍在演绎，但调整风险正在潜伏。叠加疲弱的基本面数据，短期市场更可能陷入上下两难的平台整理阶段。向上看，目前对资金面的过度担忧可能带来正的预期差；向下看，对结构风险的忽视可能隐含多杀多风险。

6月看空，7月看多之后更乐于8月看平。

四、配置：关注主题方向的切换

市场没有趋势，但不意味着缺乏机会。8月份实则是政策预期和创新预期不断纷呈阶段，市场机会将主要以主题方式呈现。配置而言既需关注主题热点方向，也需保证弹性和流动性平衡。方向上看，制造关注产能调整的领跑者，比如草甘膦、吡啶等；消费聚焦需求稳定扩张的大众领域，如医药、食品；科技关注热点从硬件向应用的扩散转移，比如信息通联受益和拥有数据资产的公司。行业层面继续推荐通信、电力设备、农业、医药、化工等板块。

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